在石头科技 2025 年上半年业绩说明会上，面对投资者关于 “业绩增长、第二曲线、毛利率下滑” 等一系列提问，董事长兼 CEO 昌敬回应称，“我们看到了市场的机会，所以我们要去投入，要去抓住这个机会，而不是说等机会来了，我们才去做这个事情。”
但在一些投资者眼中，石头科技的 “机会” 似乎抓得并不精准。自 2020 年登陆科创板后，石头科技开启多元化布局，从智能扫地机器人逐步拓展至洗地机、洗烘一体机等领域。然而，除了洗地机已开始贡献利润外，其他业务的增长曲线仍未成型。
2024 年，石头科技提出了 “3+1” 战略，其中的 “1” 指向创新业务。但在投资者看来，这一战略的执行效果并不理想。“石头科技的新战略不知道是怎么执行的，只知道花大钱，不知道钱花哪里去了。” 一位长期关注石头科技的投资者向《市象》表示。
与此同时，石头科技还面临着行业竞争加剧、毛利率下滑等多重压力。在此背景下，石头科技于今年 6 月向港交所递交招股书，寻求二次上市，试图借助双融资渠道为未来发展筹备 “弹药”。但留给石头科技的时间和机会，似乎已经不多了。
增收不增利
2025 年上半年，石头科技的营收实现了大幅增长，但利润却出现了下滑。
财报显示，上半年石头科技实现营收 79.03 亿元，同比增长 78.96%；归属于上市公司股东的净利润为 6.78 亿元，同比下降 39.55%；经营活动产生的现金流量净额为 – 8.23 亿元，同比下降 179.84%，这也是自 2019 年以来的首次负值。
对于营收的增长，石头科技表示，主要得益于公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时通过积极的市场策略，优化了销售结构，实现了国内和海外业务收入的跃升。
而利润下滑的原因，则主要与公司的费用投入增加有关。上半年，石头科技的销售费用为 19.81 亿元，同比增长 144.03%；研发费用为 6.85 亿元，同比增长 67.28%。两项费用的大幅增加，侵蚀了公司的利润空间。
事实上，自 2023 年以来，石头科技的毛利率就呈现出下滑趋势。2023 年、2024 年、2025 年上半年，公司智能产品的毛利率分别为 55.32%、50.36% 和 44.59%。对此，石头科技解释称，主要是由于公司在全球范围内推行 “以直取代” 策略，提高自营渠道覆盖率，增加品牌建设投资，导致成本上升。
在投资者看来，石头科技的利润下滑并非偶然。“公司在研发和销售方面的投入确实很大，但这些投入是否能够转化为长期的竞争力，还需要时间来验证。目前来看，公司的利润压力依然较大。” 上述投资者表示。
多元化困境
作为一家从小米生态链中成长起来的企业，石头科技在智能扫地机器人领域取得了显著成就。根据 IDC 数据，2025 年上半年全球扫地机器人市场出货量为 1126.3 万台，同比增长 16.5%，其中石头科技出货量为 232.6 万台，市场份额达到 20.7%，位居全球第一。
然而，随着市场竞争的加剧，以及行业增速的放缓，石头科技开始寻求多元化发展。2023 年，公司推出了洗烘一体机产品，正式进军洗衣机市场；2024 年，公司又推出了洗地机产品，并将其作为重点发展的品类之一。
从业绩表现来看，洗地机业务已开始为石头科技贡献利润。2024 年，公司洗地机业务收入为 4.23 亿元，同比增长 113.78%；2025 年上半年，洗地机业务收入为 5.63 亿元，同比增长 140.77%。
但在其他领域，石头科技的多元化之路并不顺利。以洗衣机业务为例，2023 年公司洗衣机业务收入为 5.5 亿元，2024 年增长至 10.7 亿元，虽然增速较快，但市场体量始终未能有效打开。今年 6 月，有媒体报道称，石头科技南京洗衣机事业部进行了大规模裁员，裁员比例超过 70%，涉及产品、供应链等多个部门。
对于洗衣机业务的调整，石头科技回应称，是基于市场环境和公司战略的综合考虑，旨在优化资源配置，聚焦核心业务。但在投资者看来，这一举措无疑反映出公司在洗衣机业务上的困境。
“石头科技在洗衣机领域的竞争优势并不明显，面对传统家电巨头的竞争，公司很难在短期内实现突破。” 一位家电行业分析师向《市象》表示。
除了洗衣机业务外，石头科技在其他创新业务上的进展也较为缓慢。2024 年，公司提出了 “3+1” 战略，其中的 “1” 指向创新业务，包括智能割草机、智能宠物用品等。但截至目前，这些创新业务尚未形成规模效应，对公司业绩的贡献也十分有限。
创始人的 “造车梦”
在石头科技的发展历程中，创始人昌敬的个人决策对公司产生了深远影响。然而，在一些投资者眼中，昌敬的部分决策并不明智，甚至对公司的发展造成了一定的负面影响。
2020 年，石头科技成功上市后，昌敬开始将目光投向汽车领域。2021 年，昌敬成立了北京洛轲智能科技有限公司，并推出了新能源汽车品牌 “极石”。2023 年 8 月，极石首款车型极石 01 正式上市。
在昌敬看来，造车与做智能扫地机器人有许多相似之处，都是通过技术创新来提升用户体验。但在投资者眼中，昌敬的造车举动分散了公司的资源和精力，对石头科技的发展产生了不利影响。
“因为个人爱好，去赶新能源汽车的末班车，多少影响了石头的路径。说自己精力都在石头上，汽车只是财务投资，不可能总去管汽车，但从其在社交媒体上发布的内容来看，大部分精力都放在了汽车上。” 上述投资者表示。
受昌敬造车等因素影响，石头科技的市值在 2021 年至 2022 年间出现了大幅下跌。从 2021 年 2 月的最高点 1494.99 元 / 股，一路跌至 2022 年 10 月的最低点 246.01 元 / 股，市值蒸发超过 77%。
虽然此后石头科技的股价有所回升，但创始人的造车举动依然让投资者心存疑虑。“我们更希望创始人能够将更多的精力放在石头科技的发展上，而不是去追逐其他领域的机会。” 一位投资者直言。
留给石头的时间不多了
如今，石头科技正面临着内忧外患的局面。在内部，公司的多元化战略尚未取得明显成效，利润下滑、费用增加等问题依然困扰着公司；在外部，行业竞争日益激烈，专利纠纷、价格战等风险不断加剧。
今年 9 月 16 日，科沃斯在欧洲统一专利法院起诉石头科技侵犯其名为 “机器人定位方法、机器人及存储介质” 的欧洲专利。这并非双方首次发生专利纠纷，早在 2023 年，科沃斯就曾在国内对石头科技提起专利诉讼。
在价格战方面，随着市场竞争的加剧，扫地机器人行业的价格战愈演愈烈。今年以来，包括小米、追觅等在内的多家品牌纷纷推出低价产品，抢占市场份额。在此背景下，石头科技也不得不通过减配降价等方式来应对竞争。
在这样的市场环境下，石头科技试图通过二次上市来寻求新的发展机遇。今年 6 月，石头科技向港交所递交招股书，拟在港股主板上市。若此次上市成功，石头科技将成为 “A+H” 股上市公司，获得内资和外资的双融资渠道。
但留给石头科技的时间似乎已经不多了。在行业竞争日益激烈的今天，若不能尽快找到新的增长曲线，提升盈利能力，石头科技或将面临更大的挑战。
“对石头科技来说，当务之急是要聚焦核心业务，提升产品竞争力，同时加快创新业务的发展，尽快形成新的增长点。否则，公司的未来发展将充满不确定性。” 上述家电行业分析师表示。
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